節(jié)后首個交易日純堿期貨價格出現(xiàn)觸底回升跡象，不過幅度并不算太大，畢竟自身基本面并沒有過多的實際性改善，主要是靠宏觀面政策消息等提振形成的情緒性回升，其后兩個交易日也基本是同樣的劇本，隨著宏觀情緒的起落而呈現(xiàn)過山車式行情。整體來看，當下階段弱現(xiàn)實的負反饋依然延續(xù)，但同時進入國內(nèi)傳統(tǒng)政策發(fā)力期后，宏觀政策預期的擾動越發(fā)頻繁，而本就已經(jīng)處于較低估值的商品對于利多消息的反應也被放大化，空頭避險情緒造成的日內(nèi)波動也較為極端。由此，商品市場買預期賣現(xiàn)實的反復震蕩或?qū)⒅饾u加劇。

首先國內(nèi)宏觀仍然是弱現(xiàn)實下等待政策驅(qū)動的階段。節(jié)前8月社融數(shù)據(jù)仍然是弱穩(wěn)為主，信用收縮導致的負循環(huán)持續(xù)，私人部門延續(xù)縮表且M1仍然是加速下行的狀態(tài)，由此導致節(jié)后首個交易日商品市場在宏觀面和基本面的共振作用下大幅走弱。不過其后市場開始不斷的傳出政策消息，不論是地產(chǎn)政策，還是貨幣、財政政策，對于當下的商品市場來說都是極為敏感的，且當前的確進入了傳統(tǒng)的政策發(fā)力階段，對于市場的信服度也在逐漸增加，空頭的避險情緒也隨之升溫。盡管本周的政策預期均已落空，但上述條件仍存，后續(xù)故事也不會少，對于市場無法證偽的東西，避險情緒的反復仍然是可以確定的事情。

另外，本周海外宏觀環(huán)境也是較為重要的一點。在節(jié)前我們討論過美聯(lián)儲降息50bp的概率因一篇文章在一夜之間攀升至50%的問題，而其后我們并未等到美聯(lián)儲主席鮑威爾的辟謠，由此市場情緒持續(xù)上沖，直到美聯(lián)儲議息會議前夕，降息50bp的概率已經(jīng)在60%以上，可以說美聯(lián)儲冒著失信風險反常的降息50bp就是為了迎合市場，從而保持金融市場的穩(wěn)定性。雖然降息決議公布后市場的確因?qū)?jīng)濟衰退的擔憂而出現(xiàn)一定折返交易，但鑒于降息幅度本就是資本頂起來的，過度交易衰退問題會自相矛盾，也算是資本和美聯(lián)儲互相給個臺階，所以在情緒釋放及穩(wěn)定后市場也再度企穩(wěn)回升。自此，美聯(lián)儲正式開啟降息周期，短期內(nèi)的實際意義或在于進一步打開國內(nèi)政策的操作空間，也是周四市場傳言LPR下調(diào)的消息市場信服度更高的原因，雖說受制于國內(nèi)銀行凈息差等問題降息預期并未兌現(xiàn)，但整體來說海外降息周期的開啟仍是中長期利多因素，后續(xù)需要重點關注的可能就是美國就業(yè)問題是否能夠穩(wěn)固市場的衰退擔憂，這點將是后續(xù)全球各類資產(chǎn)的最大風險。

雖說近期市場波動的主導邏輯在宏觀面上，但自身基本面仍然是商品趨勢及價格波動幅度的核心問題。而純堿和玻璃的基本面壓制也算是整個商品市場中最強的，兩者面臨的都是供強需弱的大邏輯，其互為上下游受制于終端地產(chǎn)需求的見頂回落問題，且兩者供應端的出清也都較為緩慢，短期很難看到打破僵局的驅(qū)動，現(xiàn)貨價格持續(xù)下行，期貨市場也很難打開上漲的空間。鑒于這些供應過剩，庫存高企的問題已經(jīng)是市場明牌，看空的邏輯也不新鮮了。本次就找一些邊際利多的點和后市值得期待的點來闡述一下當前空頭邏輯的潛在風險。最重要的就是近期一直強調(diào)的宏觀問題，雖說一些邊際政策可能更多的是情緒影響大于實際效果，但鑒于中央保增長促恢復的議題尚存，10月前后也是政策發(fā)力沖刺的時期，所以10月政治局會議前后可能是重點觀察期，若真的出臺了力度較大的政策，那么宏觀情緒企穩(wěn)后商品基本面很可能也會出現(xiàn)配合性事件，畢竟市場消息都是漲出來的，基本面微觀變化也可能會被宏觀情緒所放大。以純堿為例，一旦市場預期改善，那么期貨價格的反應是快于現(xiàn)貨的，由此可能再度形成無風險套利機會，那么后續(xù)如何發(fā)展可以借鑒今年4月份的行情，只能說當下和當時比基本面配合度或許有限，反彈高度或許也有限。而從當前純堿倉單的持續(xù)回落，交割庫貨源的持續(xù)下降，輕堿需求的改善以及出口利潤的持續(xù)走擴等方面來看，都可能是潛在的做空風險，只是說當前這些風險都被需求端承接能力不足的核心矛盾所壓制住了，至于說后續(xù)需求端承接能力能否修復，這些風險會不會出現(xiàn)暫時還無法預測，但應對風險的認知還是要有的。

綜上所述，近期純堿市場仍然是圍繞自身基本面弱勢邏輯運行，但宏觀情緒的反復擾動導致價格波動加劇。短期在自身基本面弱勢難解的基礎上，政策消息依然是市場博弈的重點問題，低估值下的價格波動也更為劇烈，市場交易邏輯或?qū)⒀永m(xù)在預期和現(xiàn)實之間的反復搖擺上。